富余通华鑫证券：给予古井贡酒买入评级

　　华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对古井贡酒（000596）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩稳健韧性尽显，降速抒压稳扎稳打》，给予古井贡酒买入评级。

　　古井贡酒

　　事件

　　2025年8月29日，古井贡酒发布2025年半年报。2025H1总营收138.80亿元(同增1%)，归母净利润36.62亿元(同增2%)，扣非净利润36.26亿元(同增2%)；其中2025Q2总营收47.34亿元(同减14%)，归母净利润13.32亿元(同减12%)，扣非净利润13.15亿元(同减12%)。

　　投资要点富余通

　　费控缓解价跌压力，净利率稳中有升

　　2025Q2公司毛利率同减0.3pct至80.24%，主要受产品结构变动影响；销售费用率同减2pct至22.78%，主要系综合促销费投放同比减少所致；管理费用率同增1pct至5.75%；净利率同增1pct至29.33%。2025Q2公司合同负债同比/环比分别减少36%/61%至14.28亿元，公司主动降速抒压。

　　产品端量增价跌，次高端表现承压

　　2025H1公司白酒收入同增2%至136.40亿元，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌收入分别同比+2%/-4%/+7%至109.59/11.84/14.97亿元，拆分量价来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌销量分别为4.66/1.96/1.52万吨，分别同增11%/9%/12%，吨价分别为23.52/6.03/9.84万元/吨，分别同减8%/12%/5%，整体呈现量增价跌趋势，二季度商务宴请场景受损，致使次高端销售承压。

　　华中市场表现稳健富余通，省外推进调整

　　分渠道看，2025H1公司线上/线下渠道收入分别同比+40%/-1%至5.73/133.07亿元，线上增速亮眼，公司充分发挥数字营销作用，持续推动线上、线下渠道深度融合。分区域看，2025H1公司华北/华中/华南/国际收入分别同比-27%/+4%/-6%/-54%至8.09/122.97/7.68/0.05亿元，华中地区业务较为稳健，省外进一步推进经销商布局。

　　盈利预测

　　面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，业绩稳中有增。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为10.13/10.85/11.93(前值为11.72/13.20/14.95)元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、产品推广不及预期、市场拓展不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.95%，其预测2025年度归属净利润为盈利53.72亿，根据现价换算的预测PE为17.03。

　　最新盈利预测明细如下：